Преходният бизнес модел създава възможност за покупка
Бизнесът иска връзки. Доставчиците започват услуги за стрийминг, а марките се движат онлайн. С възхода на Big Data е по-лесно от всякога и за компаниите да достигат директно до клиентите, тази връзка е по-ценна от всякога.
Това текущо отделяне в момента преминава от бизнес модел, който се продава чрез търговци на дребно на трети страни, към такъв, който има връзката с клиентите към клиентите. Този преход създава нестабилност в краткосрочен план, но ще направи компанията по-полезна. Valvoline е Дългата мисъл на седмицата.
Повишаване на фокуса върху Quick-Lube
Valvoline, базирана през 1866 г., е първата търговска марка на моторни масла в САЩ. В исторически план бизнесът се е съсредоточил върху продажбата на своите маркови продукти на потребители чрез търговци на трети страни като NAPA Auto Parts, AutoZone (Advance Auto Parts и OReilly Auto Parts .
Този бизнес обаче е подложен на натиск поради намаляването на поддръжката на автомобила за „подобряване на дома“ (DIY) и нарастването на „направи ми го“ (DIFM). Разнообразие от фактори, като сложността на автомобилите и нарастващото предпочитание на потребителите към предимство, накараха потребителите да изберат професионално обслужване, вместо да променят маслото си или да извършват друга техническа поддръжка.
Valvoline е насочена към тази нарастваща група клиенти чрез своя сегмент Quick Lube, който притежава франчайзи ~ 1300 места за обслужване в САЩ и Канада. След отделянето си от Ashland (ASH) през 2016 г., Valvoline бързо разрасна този раздел, за да компенсира намаляването на своя бизнес на дребно на трети страни (който той нарича „Основна Северна Америка“). Фигура 1 показва, че оперативните приходи за сегмента Quick Lube за първи път надминават Северна Америка.
Фигура 1: Оперативен доход за сегмента на VVV, отчитащ 2015 г.
Оперативният доход за сегмента Quick Lube се е повишил от 95 милиона долара през 2015 г. до 153 долара през 2018 г., или 17. Оперативният доход от Lube е до 162 милиона долара TTM. До 2015 г. в периода TTM делът на оперативните приходи на сегмента на Quick Lube се е увеличил от 26% на 41%.
Приходи на GAAP заблуждават инвеститорите
Преминаването от модел на трета страна на дребно към версията Quick Lube е предизвикателство за Valvoline. По-специално, основният сегмент на Северна Америка се бори поради спада на клиентската база „направи си сам“, както и нарастващата конкуренция от страна на производителите на моторни масла от частни марки.
Но приходите от GAAP преувеличават степента на предизвикателствата на компанията. Фигура 2 показва, че нетният доход на GAAP е намалял с 45% през 2018 г., въпреки че нетната оперативна печалба след данъци (NOPAT) е нараснала с 59%. TTM GAAP, докато NOPAT нараства с 15% за точно същото време, нетната печалба намалява с 18% спрямо 2015 г.
Фигура 2: VVV NOPAT и GAAP нетен доход: 2015-TTM
Прекъсването на връзката през 2018 г. се дължи на 77 милиона щатски долара (3% от печалбата) като неповтарящи се такси заради данъчната реформа. Освен това печалбите за 2017 г. бяха увеличени поради 138 милиона щатски долара (7 процента от приходите) в непарични пенсионни печалби.
Поради това нетният доход на GAAP на Valvoline разказва историята на компания, която се бори. Valvoline пропусна очакванията за печалба през 6 от последните 8 тримесечия, което доведе до 15% спад в цената на акциите през предходните две десетилетия.
Моите корекции, от друга страна, предполагат, че печалбите на организацията през последната година са нараснали въпреки текущата нестабилност.
Постоянно увеличаване на търсенето
Силата на бизнеса на Valvoline може да се разбере в дългосрочното нарастване на количеството продадени смазки. Фигура 3 показва, че общият литър смазка, продаван от компанията, се е увеличил от 159 милиона през 2012 г. до 182 милиона през 2018 г., или 2 процента, комбинирани годишно.
Фигура 3: Продадени милиони галони смазочни материали: 2014-2018
Независимо от станцията, която продава, потребителското търсене се увеличава и Valvoline показа способността си непрекъснато да увеличава общите продажби на своите продукти.
Предимства на модела Quick-Lube
В дългосрочен план преходът към по-фокусиран върху Quick Lube модел ще създаде Valvoline много по-безопасен и по-печеливш бизнес. Fast Lube има предимства пред третия модел на дребно, включително:
Пряка връзка с клиентите: Както бе споменато по-горе, Quick Lube позволява на Valvoline да поддържа връзката със своите клиенти. Той може да събира данни, за да персонализира услугата и да популяризира по-ефективно и има шанс да продаде продукти и услуги с по-голяма стойност.
Вертикална интеграция: Като производител и дистрибутор на своите продукти, Valvoline може да печели по-високи маржове, отколкото когато трябва да разделя печалбите с търговеца на дребно.
По-високи бариери за влизане: сравнително лесно е да стартирате производител на моторни масла да продава чрез търговци на дребно или онлайн. За сравнение, моделът Quick Lube изисква значителни инвестиции в собственост, както и способността да се привличат и обучават служители за предоставяне на адекватно ниво на обслужване.
Благодарение на тези предимства, сегментът Quick Lube на Valvoline има работен марж от 22% в сравнение с 15% за основния раздел в Северна Америка.
Valvoline не разпределя ресурсите си по секции, така че не мога да анализирам доходността от инвестирания капитал (ROIC) от тези линии. Но над 60 процента от локациите на компанията Quick Lube са франчайзирани, което предполага, че капиталовите изисквания за този сегмент са относително ниски, а също така ROIC е доста висок. Неотдавнашна бизнес презентация заяви, че свежите инвестиции правят двойно по-голяма цена от капитала (WACC), което бизнесът обикновено печели ROIC над 20%. Последното число съвпада с моите данни и изчислението, което показва, че общата ROIC на VVV е 20,4 процента за периода на TTM.
Печелене на пазарен дял
Valvoline не просто пренасочва продажбите от „направи си сам“ към DIFM. Също така бързо печели пазарен дял на пазара за смяна на петрол DIFM. Потребителите вече се насочват повече към операторите на бързи смазочни материали в сегмента DIFM, а продажбите от магазините за смяна на масло и смазване са се увеличили с 4 процента през 2018 г., сочат данни на Асоциацията за автоматични грижи. Местата на Quick Lube на Valvoline са увеличили печалбите в същия магазин с 8 процента, или два пъти по-висок процент от индустрията, както е показано на фигура 4. През първите шест месеца на 2019 г. печалбите в същия магазин са нараснали с 10% в сравнение с предходната година.
Фигура 4: Ръст на продажбите на VVV Quick Lube същия магазин: 2014-TTM
В допълнение към собствения си ръст на продажбите в същия магазин, Valvoline бързо разширява броя на магазините си чрез нови отваряния и придобивания на по-малки вериги за бързи смазки. Този бърз растеж доведе до 22% ръст на общите приходи (и 18% на отчетените оперативни приходи) за сегмента Quick Lube през 2018 г.
Превъзходната ефективност осигурява предимства
Вертикалната интеграция на Valvoline и силно разпознаваемата марка правят местоположенията му по-ефективни и по-печеливши в сравнение с независимите оператори на бързи смазки. Типичният магазин за бързи смазки е спечелил ~ 862 милиона долара приходи през 2018 г., докато средният магазин за бързи смазки на Valvoline е над 1 милион долара печалба, което означава, че техните магазини печелят поне 16 процента повече приходи от нормалния магазин. Според неотдавнашно представяне на компанията, местоположението им средно ~ 40 петрола варира дневно в сравнение с ~ 30 за индустрията за бързо смазване като цяло.
Тази превъзходна ефективност описва способността на Valvoline да печели висока възвръщаемост на новите инвестиции. Компанията може да придобие независими оператори на бързи смазочни материали, да ги премаркетира, да ги добави към своята дистрибуционна система и бързо да подобри продажбите и печалбите.
В допълнение, превъзходната ефективност на компанията може да бъде свързана с нейния акцент върху популяризирането отвътре. Според доклад на Wall Street Journal от 2018 г. служителите, започнали като техници, управляват почти всички собствени на компанията места за бързо смазване и заемат 83 от 84-те функции на регионалния мениджър. Този акцент върху популяризирането отвътре помага за установяването на последователна корпоративна култура, уверете се, че ръководството познава проблемите, пред които са изправени техниците, което прави Valvoline по-привлекателна алтернатива за бъдещите работници.
Кейс за мечка: Заплахата за основите на Amazon е свръхвисока
Случаят с мечки за Valvoline предполага, че растежът на този сегмент Quick Lube няма да бъде достатъчен, за да компенсира спада на ядрото на Северна Америка. По-конкретно, въпросът е, че конкуренцията от страна на производителите на частни марки може да доведе до маржове в този бизнес до колапс.
Тази загриженост се засили миналата есен, когато Amazon (AMZN) обяви, че ще започне да продава моторни масла с частна марка под марката AmazonBasics. След това изявление JPMorgan понижи VVV до „Underweight“ и акциите паднаха с 6%.
AmazonBasics обаче не е онзи убиец, за който инвеститорите вярват, че е. Изследванията показват, че AmazonBasics е спечелила значителен пазарен дял в аксесоарите и електрониката, но се е борила за пробив в различни категории. По-специално, има две важни причини, поради които моторното масло с личен етикет на Amazon не представлява голяма опасност за Valvoline:
Рециклиране на масло: Повечето самообменни апарати за домашни любимци предлагат на пазара употребяваното си моторно масло и много се възползват максимално от услугите за рециклиране на масло, предлагани от големите търговци на авточасти. Ако все пак отивате в магазина, за да продавате маслото си, по-просто е просто да закупите ново масло там, а не онлайн, следователно нормалното предимство на електронната търговия в тази област не съществува. Следователно електронната търговия представлява едва 5 процента от продажбите на моторни масла.
Няма ново предложение: Моторното масло AmazonBasics се произвежда от Warren Distribution, идентичната компания, която понастоящем произвежда производителя на моторни масла на Walmart (WMT), Supertech. С ценова точка, еквивалентна на други производители на частни марки и без иновации от страна на производството, няма причина да смятаме, че моторното масло AmazonBasics ще бъде съществен разрушител в това пространство.
Конкуренцията от страна на производителите на частни марки е била и ще продължи да бъде борба за основния сегмент на Северна Америка на Valvoline, но Amazon не представлява заплахата, която мечките вярват.
Case Bear: EVs Won't Spell Doom за VVV
В дългосрочен план, ситуацията с мечки срещу Valvoline е нарастването на автомобилите - които не се нуждаят от моторно масло и изискват по-малко обслужване от автомобилите - ще направят неговия бизнес модел остарял. От друга страна, приемането на EV е по-далеч, отколкото мнозина си дават сметка, а Valvoline има капацитета, ако те станат доминиращи.
Независимо от шума около EV, в момента те представляват един на всеки 250 автомобила на улицата и 2% от продажбите на автомобили, които са нови. Най-оптимистичните прогнози за приемането на електромобилите са, че те съставляват едва 32% от пътническите превозни средства на планетата до 2040 г.
Моделът Quick Lube на Valvoline ще му даде възможност да се адаптира и да издържи, ако автомобилите, задвижвани с газ, бъдат напълно заменени от EV. Услугата за смяна на маслото за хляб и масло може да изчезне, но компанията все още изпълнява много решения - като въртене на гуми, презареждане на климатик, подмяна на въздушен филтър, подмяна на крушки и подмяна на чистачки - които все още ще се очакват от EV.
С развитието на внедряването на електромобилите бизнесът може да добави и нови услуги. Например, той може да инсталира станции за бързо зареждане на своите места, да въведе софтуер за отстраняване на неизправности и да разработи по-усъвършенствани охлаждащи течности за батерии и горивни клетки.
Значителното изоставане в сервизните центрове на Tesla показва с нарастването на разговорите за EV, че вероятно ще продължи да има търсене на услуги за поддръжка. Кой знае, че Tesla или друг автомобилен производител / дилър биха могли да обмислят Valvoline, за да увеличат своите възможности за обслужване. Проучванията показват, че хилядолетията са значително по-малко склонни да използват представителства за поддръжка и поддръжка в сравнение с предходните поколения, поради което производителите на автомобили и дилърите може да се стремят да навлязат в бизнеса със смазочни материали.
Анализът на ROIC показва, че акциите са подценени
Казусите показват, че получаването на ROIC право е съществена част от интелигентните инвестиции. Февруари Фигура 5, ROIC обяснява 61% от тази разлика в оценката за списъците като колеги в района в нейното пълномощно изявление. Както е показано под линията на тренда от неговата позиция, VVV търгува с отстъпка за връстници.
Фигура 5: ROIC обяснява 61 процента от алергия към връстници с VVV
Ако акциите трябваше да се търгуват на паритет с връстниците си, тогава тя би струвала $ 31 / акция - 41% над текущата цена на акциите. Тъй като Valvoline заема пазарен дял, той несъмнено заслужава премия за оценка в сравнение с останалите.
Евтината оценка създава възможност за покупка
VVV е спаднал с 15% от излизането си през 2016 г., въпреки факта, че финансовите приходи и NOPAT на компанията са се увеличили оттогава. В резултат на това акциите най-накрая имат значителен потенциал за увеличаване.
В настоящата си цена от 22 на акция, VVV има съотношение цена-икономическа балансова стойност 1,0. Това съотношение означава, че пазарът не очаква разширяване на VVV NOPAT през оставащия живот на фирмата. Това очакване изглежда твърде песимистично за фирма, която постоянно увеличава обема си и се превръща в по-печеливша организация.
Ако VVV запази настоящия си марж на NOPAT от 13 процента и увеличи NOPAT само с 5%, комбиниран годишно през следващите десет години, акциите днес струват $ 32 / акция - 45% с главата надолу. Вижте математиката зад този динамичен сценарий на DCF.
В случай, че смятате, че нарастването на електромобилите ще бъде дългосрочен попътен вятър, VVV ще има нагоре. Ако използвам точно същата 10-годишна прогноза от горния сценарий, но след това предположа, че печалбите ще намаляват с 3% годишно и брутните печалби на NOPAT ще се свият до 11% през следващите 20 години, запасът струва $ 22 / акция. Вижте математиката зад този оживен сценарий на DCF. В рамките на този сценарий VVV NOPAT намалява с 1%, съставен годишно, през следващите 30 десетилетия.
Устойчиви конкурентни предимства, които ще стимулират създаването на стойност на акционерите
Ето обобщение на причината, по която мисля, че мотивът за бизнеса на Valvoline ще позволи на компанията да генерира по-високи печалби от настоящата оценка на този запас. Този списък с конкурентни предимства помага на VVV да предлага далеч по-добри продукти / услуги с по-ниска цена и пречи на конкурентите да заемат пазарен дял.
Силно разпознаваема марка с репутация за качество и надеждност
Вертикалната интеграция води до по-висока ефективност на разходите за компанията Quick Lube
Възможност за бързо интегриране на новопридобити местоположения с най-висока ROIC
Преките взаимоотношения с клиентите създават трайна стойност без значение какъв вид автомобили шофират
Какво пропускат търговците на шум с VVV
По-малко инвеститори се фокусират върху намирането на разпределители на качествено финансиране с управление на акционерно дружество, което е приятелско в днешно време. По-скоро, поради разпространението на търговците на шум, фокусът е насочен към тенденциите към търговията, докато изследванията се пренебрегват. Ето кратък преглед за търговците на шум при изучаване на VVV:
Занижен ръст на печалбите поради въздействието на данъчната реформа върху нетния доход по GAAP за 2018 г.
Въпреки краткосрочната нестабилност, преминаването от трета страна на дребно към модела Quick Lube вероятно ще бъде от полза в дългосрочен план
Amazon не е толкова важен риск в тази област, колкото се страхуват инвеститорите
Електрическите автомобили все още се нуждаят от сервиз, а местата за поддръжка на производителя не могат да отговорят на настоящото търсене
Catalyst: Печалбите Beats могат да изпращат акции по-високи
Valvoline се сблъсква със значителен песимизъм от страна на анализаторите заради историята на пропуснатите доходи. Пет от двамата анализатори от страната на продажбите, които покриват цената на акциите. Консенсусните оценки имат печалба за тримесечието.
Тъй като Quick Lube става по-голяма част от компанията на Valvoline, нейното разширяване трябва да стане достатъчно, за да отмени битките в Core North America. В допълнение, компанията обяви ценообразуване и инициатива за спестяване на разходи, за да стабилизира своето наследство.
По-дългосрочната глобална експанзия може да бъде основен двигател за растеж на компанията. Valvoline обяви съвместно предприятие заедно с Experts Too по-рано този сезон, за да разработи бърза версия на смазочните материали. Ако тази бързо развиваща се компания бъде изнесена успешно от компанията за глобална потребителска база, потенциалът е огромен.
Exec Comp трябва да се върне към акцента върху ROIC
Благодарение на последния си спиноф от Ashland (ASH), ръководителите на Valvoline избраха да спечелят дългосрочни награди въз основа на цели, поставени от бившата му компания майка през 2018 г. Тези цели съдържаха възвръщаемост на инвестициите (ROI), която ще бъде много подобна на ROIC.
Новите дългосрочни цели, поставени от бизнеса, обаче се концентрират върху EPS и общата възвръщаемост на акционерите, докато годишните бонуси се основават на оперативните печалби и обема на смазочните материали. Компанията продължава да подчертава ROIC в презентации и доклади, но ще бъде по-добре, ако продължи да свързва определено компенсацията на изпълнителната власт в показателя, който е важен.
Дивидентите и обратно изкупуването предлагат 4% доходност
Неговият дивидент се повишава през всяка от трите години като независима фирма. От 2016 г. Valvoline е увеличил дивидента си с 47. Текущият му годишен дивидент от 0,42 долара се равнява на дивидентна доходност от 2,1%
Заедно с дивидентите, капиталът се връща от Valvoline на акционерите. През 2018 г. компанията изкупи обратно акции на стойност 325 милиона долара (8% от пазарната капитализация). Бизнесът има 75 милиона долара, оставащи при собствено разрешение за покупка. Ако упражни останалата част от това разрешение, дейността на Valvoline за дивиденти и обратно изкупуване предоставя на акционерите потенциална доходност от 4%.
Вътрешната търговия и краткосрочните лихвени тенденции са минимални
Вътрешните действия бяха минимални през последните 12 месеца, като бяха продадени 94 хиляди акции за нетен ефект от 62 хиляди продадени акции и 33 хиляди закупени акции. Тези приходи представляват по-малко от 1% от акциите в обращение.
Сега има 5,7 милиона акции, продадени на късо, което се равнява на 3 процента от акциите в обращение и 4 пъти за покриване. Изглежда, че няма голям апетит за залагане срещу този запас.
Критични подробности, разположени във фискални декларации от Robo-Analyst Technology на моята фирма
Технологиите за автоматизация на научните изследвания са необходими, за да се анализират всички финансови подробности във финансовите декларации, тъй като инвеститорите се фокусират върху научните изследвания. По-долу са дадени подробности за корекциите, които създавам въз основа на констатациите в 10-K от 2018 г. на Valvoline:
Отчет за доходите: Направих промени в 128 милиона щатски долара, използвайки нетно въздействие от елиминирането на 122 милиона долара в неоперативни разходи (5 процента от печалбата). Елиминирах 3 милиона долара в неоперативни печалби и 125 милиона долара в извън оперативни разходи. Тук можете да видите промените, направени в отчета за доходите на VVV.
Счетоводен баланс: „Направих 518 милиона долара корекции за изчисляване на инвестирания капитал с нетно намаление от 76 милиона долара. Тук можете да видите корекциите, направени в баланса на VVV.
Оценка: Направих корекции от 1,8 милиарда долара с нетен ефект с намаляваща стойност с 1,8 милиарда долара. Въпреки това намаляване на стойността, VVV остава. Можете да видите всички промени в оценката на VVV тук.
